Вьетнаму предстоит выбрать, согласовывать ли свои цели по росту с капиталом, который он может привлечь, или принять значительно большие экономические риски. (SCMP)
С момента прихода к власти в августе 2024 года генеральный секретарь То Лам подчеркнул свою амбицию превратить Вьетнам в страну с высоким уровнем дохода к 2045 году. В достижении этой цели резолюция Национального собрания в апреле установила цель среднегодового роста в 10 процентов до 2030 года, при этом строительство инфраструктуры, как ожидается, станет важным двигателем роста.
Однако Вьетнам испытывает трудности с мобилизацией достаточного капитала для финансирования этой амбициозной программы из-за внутренних и внешних ограничений. Поэтому перед Ханоем стоит выбор: согласовать свои цели роста с капиталом, который он может привлечь по разумной цене, или принять значительно более высокие экономические риски.
Проекты иллюстрируют масштаб этой задачи. Высокоскоростная железная дорога Север–Юг оценивается в 67 миллиардов долларов США, а две атомные электростанции Нинь Тхуан с общей мощностью 4 000 мегаватт — как минимум 22 миллиарда долларов. Финансирование планов быстрого роста Вьетнама на 2026–2030 годы, по оценкам, потребует около 297 миллиардов долларов США в год, или 40 процентов номинального ВВП.
Основную часть этой нагрузки несут на внутренние банки. Банковское кредитование составляет около 83 процентов финансового баланса Вьетнама, по сравнению с 13 процентами облигаций и 4 процентами акций. К концу июня объём непогашенных кредитов достиг 19 970 триллионов вьетнамских донгов (760 миллиардов долларов США), что на 18,1 процента больше по сравнению с прошлым годом. Кредитование выросло на 7,41 процента в первой половине года, тогда как вклады выросли всего на 5,02 процента, что подняло соотношение кредитов к депозитам примерно до 112 процентов.
Банки ответили более агрессивной конкуренцией за финансирование. Заявленные ставки по депозитам на 6–12 месяцев обычно составляют от 5,0 до 6,5 процента, что соответствует усилиям Государственного банка Вьетнама по удержанию ставок низкими. На практике, однако, вкладчикам, по сообщениям, предлагают эффективную доходность от 8,5 до 11,0 процентов через частные переговоры.
Дефицитный кредит также распределяется неравномерно. В июне 18 крупных проектов, требующих 752 триллиона донгов, были освобождены от стандартных лимитов по росту кредитов. Разработчиками являются крупные и хорошо связанные конгломераты, такие как Vingroup, Sun Group и Masterise. Для сравнения, малые и средние предприятия (МСП), составляющие 98 процентов вьетнамских компаний, получают лишь около 20 процентов банковского кредита. Они сталкиваются с кредитными ставками от 10 до 12 процентов, тогда как 93,5 процента кредитов требуют залога. Тем не менее, МСП обеспечивают основную часть занятости и доходов домохозяйств.
Напряжение уже заметно: регистрация новых предприятий в июле снизилась на 13,9 процента в годовом выражении, а завершенные ликвидации выросли на 270 процентов. Недавняя экскурсия автора в Ханой и Хошимин показала, что многие МСП испытывают трудности, потому что не могут получить необходимые кредиты для поддержания или расширения деятельности. Это происходит несмотря на впечатляющий рост ВВП на 9 процентов за первые девять месяцев 2026 года.
Высокие процентные ставки привели рынок недвижимости к застопорию. Средние ставки по жилищным кредитам достигли 14–16 процентов, в то время как количество сделок с жилой недвижимостью по всей стране снизилось на 36 процентов в годовом выражении в первой половине года. Это снизило спекуляции и снизило риск возникновения пузыря на рынке недвижимости.
Однако высокие показатели также создали новые уязвимости. Застройщики сильно зависят от продаж недвижимости в плане денежного потока, при этом средний уровень выпуска облигаций вырос до 11,4 процента, а соотношение долга к собственному капиталу — до 74 процентов, по сравнению со средним показателем 54 процентов в период с 2022 по 2025 год. Нарушения денежных потоков увеличивают риск того, что трудности с погашением приведут к росту плохой задолженности банков. Как показывает опыт Китая, длительное замедление рынка недвижимости также может сказываться на уверенности домохозяйств, потреблении, государственных финансах и экономической динамике.
Логичный ответ — смотреть за границу, но внешние возможности остаются ограниченными. Международные финансовые центры в Дананге и Хошимине, запущенные в январе и феврале, выдали сертификаты всего нескольким десяткам инвесторам, в то время как требования к кредитному рейтингу исключают некоторые крупные иностранные банки. Выпуск суверенных облигаций ограничен кредитным рейтингом Вьетнама, который на одну ступень ниже инвестиционного рейтинга S&P и Fitch и на два уровня Moody's.
Правительство стремится достичь статуса инвестиционного уровня к 2030 году, что, по оценкам аналитиков, может снизить стоимость заимствований до 1,5 процентных пункта. Но для многих проектов, начинающихся сейчас, эта выгода появится слишком поздно.
Международные рынки капитала также становятся менее гостеприимными для вьетнамских компаний и банков. Доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет около 5 процентов, в то время как Федеральная резервная система повысила целевой диапазон до 3,75–4 процентов в сентябре. Рост глобального спроса на капитал, особенно для финансирования ИИ и смежных технологий, усиливает конкуренцию за финансирование. Тем временем геополитическое давление, включая войну с Ираном под руководством США и конфликт между Россией и Украиной, увеличивает премию по риску, которую должны платить развивающиеся рынки, такие как Вьетнам.
Взгляд в будущее
Здесь есть три ключевых вывода.
Во-первых, Вьетнаму, возможно, придется согласовать свои амбиции роста с тем, что он может финансировать по разумной цене, чтобы снизить финансовое давление и вывести расширение на более устойчивую основу.
Во-вторых, если Ханой сохранит свои цели, а национальные процентные ставки останутся высокими, нагрузку понесёт на себя более широкая экономика, и МСП, скорее всего, почувствуют это первыми. Высокие затраты на заимствования могут привести к увеличению закрытия и отпугнуть частные инвестиции, делая экономику более хрупкой, несмотря на то, что инфраструктурные расходы поддерживают общий рост ВВП.
В-третьих, Вьетнаму всё больше будет требоваться международное финансирование, что создаёт возможности для иностранных банков и других кредитных учреждений. Но большая зависимость от долгов несёт риски. Большая часть общественной инфраструктуры не приносит прямой доходности, достаточной для обслуживания заимствования, используемых для её финансирования. В условиях длительного высоких процентных ставок чрезмерные инвестиции, финансируемые за счет долгов, могут ослабить способность погашения как правительства, так и вьетнамских предприятий.
Вьетнам всё ещё может строить дороги, железные дороги, аэропорты и энергетическую инфраструктуру, которые ему нужны, но не обязательно с ожидаемыми темпами. Амбиции должны соответствовать доступному капиталу, и эти два направления всё больше отдаляются друг от друга. Более сформулированная цель роста снизила бы финансовое давление и риск более дорогостоящей корректировки долга в будущем.
Ле Хон Хип — старший научный сотрудник и координатор программы по изучению Вьетнама в ISEAS — Институте Юсофа Ишака. Эта статья была впервые опубликована на сайте комментариев Института Юсофа Ишака ISEAS fulcrum.sg.
Мнение авторов может не совпадать с мнением редакции
Сообщество журналистов Nonprofit t.me/Fable_Teller
No comments :
Post a Comment